Pateikė Guido Franco ir Filiz Unal, OECD.
Per pastaruosius dešimtmečius produktyvumo augimas smarkiai sulėtėjo daugiausiai pažengusiųjų ekonomikų. Esami tyrimai rodo daugybę struktūrinių paaiškinimų, prisidedančių prie šio lėtėjimo (André ir Gal, 2024), tačiau pastaruoju metu greitai sugriežtinant ir vėlesnius pinigų politikos pozicijos palengvinimą daugelyje jurisdikcijų taip pat atnaujintas susidomėjimas supratimu, ar ir per mechanizmus pinigų politikos poslinkiai gali paveikti produktyvumo dinamiką.
Mūsų naujame dokumente (Franco ir Unsal, 2025) pateikiama išsami pinigų politikos sukrėtimų poveikio produktyvumui per abu (I) analizė Tvirto produktyvumo vidujeper modifikuotas paskatas ir galimybes diegti naujoves, pritaikyti naujas technologijas ir investuoti į kapitalą ir darbą; ir ii) variantai Išteklių perskirstymas visose įmonėse su skirtingu produktyvumo lygiu, per nevienalytį perdavimą įvairiuose sektoriuose ir firmose. Analizė priklauso nuo vietinės projekcijos metodikos ir didelio firmos lygio duomenų rinkinio, apimančio tiek gamybos, tiek paslaugų pramonę 24 šalyse per 1995–2019 m. Ši aplinka leidžia mums įveikti galimą endogeniškumą, atsirandantį dėl firmų lūkesčių dėl politikos normos pokyčių.
Atsižvelgiant į tvirtą produktyvumo poveikį
Mes pastebime, kad vidutiniškai įmonės lygio produktyvumo augimas labai reaguoja į pinigų politikos pozicijos pokyčius. 25 bazinių punktų sugriežtinimas (palengvinantis) pinigų politikos šokas reiškia, kad per 5 metų laikotarpį padidėja produktyvumo augimas (padidėjęs) 0,7 pp. Įvertinus atskirai palengvinant ir sugriežtinus epizodus, pirmieji nustatomi, kad padidėja šiek tiek didesnis poveikis, tačiau vertinimai nėra toli gražu ne simetrija. Pasinaudoję diferenciniu poveikiu tarp sektorių ir įmonių tipų (1 paveikslas), mes nustatome, kad atrodo, kad pinigų perdavimo kreditų ir išlaidų kanalai vaidina svarbų vaidmenį nustatant produktyvumo dinamiką po pinigų politikos šoko, o palūkanoms jautrus paklausa ir valiutų kursų kanalai turi labiau ribotą ir atidėtą poveikį. (1)
Šis poveikis sustiprinamas arba sušvelninamas atsižvelgiant į konkrečias šaliai skirtas pagrindų sąlygas ir priešpriešinį politikos atsaką į ekonomikos būklę. Firmų produktyvumas yra jautresnis pinigų politikos pokyčiams šalyse, kuriose yra žemos finansinės plėtros, atsižvelgiant į pinigų perdavimo kredito ir išlaidų kanalų svarbą. Pavyzdžiui, išsivysčiusi finansų sistema galėtų leisti įmonėms ieškoti išorinio kapitalo iš įvairių šaltinių, sumažindama sugriežtinančio šoko pasekmes. Be to, firminio lygio produktyvumo nuostoliai (padidėjimas), susiję su pinigų sugriežtinimu (palengvinimu), pastebimi tik tada, kai ekonomika patiria nuosmukį, užsimenant, kad „atsiremimas į vėjo“ požiūrį į pinigų politiką atrodo palanki ne tik užtikrinant makroekonominį stabilumą, bet ir iš produktyvumo perspektyvos.
1 paveikslas. Pinigų politikos perdavimo kreditų ir išlaidų kanalai atrodo tinkamiausi nustatant produktyvumo dinamiką po pinigų politikos sukrėtimų.
Pastaba: kiekvienoje skydelyje diagrama imituoja 25 bazinių taškų pinigų politikos šoko poveikį. Punktyrinė linija nurodo efekto dydį, o užtemdyta sritis rodo 90% pasikliovimo intervalus. Teigiami (neigiami) sukrėtimai reiškia sugriežtinimą (palengvinantį) sukrėtimą. Įvertinimai apie interesų jautrų paklausos kanalą (C skydas) nurodo tik pramonės sektorius.
Šaltinis: EBPO skaičiavimai, pagrįsti autorių skaičiavimais, pagrįstais Orbis, Choi ir kt. (2024), Demmou ir Franco (2021), Durante ir kt. (2022) ir EBPO duomenys.
Perskirstymo efektai
Pinigų politikos pozicijos pokyčiai taip pat daro įtaką išteklių paskirstymo įmonėms efektyvumą. Lengvieji epizodai yra susiję su mažesniu produktyvumu didinančiu perskirstymu, taip pat didesne darbo jėgos ir kapitalo dalimi, nuskendusi zombių firmose. Numatomas poveikis nėra didelis, tačiau gali reikšti, kad išteklių perskirstymo efektyvumas per trejus metus sumažėja iki 7% po pinigų palengvinimo epizodo (2 paveikslas, A skydelis).
Kritiškai kritiškai kalbant, poveikis yra nevienalytis visose šalyse, kaip tai yra firminio produktyvumo poveikio viduje. Mažos kliūtys konkurencijai ir giliai ir efektyvi finansų sistema yra būtinos norint kompensuoti netinkamo paskirstymo poveikį, kuris gali sekti pinigų palengvinimo epizodą, pavyzdžiui, mažinant kredito riziką, kylančią į zombių įmones ir užtikrinant veiksmingą kredito įplaukų paskirstymą, atsirandantį dėl skolinimo standartų atsipalaidavimo. Svarbu tai, kad piniginis palengvinimas sumažina produktyvumo didinimo perskirstymo mastą tik tada, kai jis yra cikliškas: padidėjęs netinkamas išteklių paskirstymas su palengvinančiais sukrėtimais išnyksta ekonomikos nuosmukio metu, nes pinigų palengvinimas gali iš dalies kompensuoti intensyvias trintis, su kuriomis produktyvios firmos gali susidurti (2 paveikslas, skydas B).
Nėra reikšmingų įrodymų apie potencialiai valymo epizodų poveikį. Panašiai pinigų politikos sukrėtimai nepakeičia produktyvumo didinančio verslo dinamiškumo pobūdžio per didelę maržą, nes mūsų vertinimai rodo, kad (atvirkštinio) ryšio tarp tvirto pasitraukimo ir produktyvumo stiprumas neturi įtakos. Vis dėlto, kalbėdami apie verslo dinamiškumą ir naudodamiesi sektoriaus lygio duomenimis, pastebime, kad įėjimo ir išėjimo maržos koreguojamos priešingomis kryptimis: griežtesnis (palengvinantis) reiškia didesnes (žemesnes) bankrotus ir mažesnį (didesnį) vienerių metų išgyvenamumo lygį naujai gimusių įmonių išgyvenamumui.
2 paveikslas. Pinigų palengvinimas sumažina produktyvumą didinantį darbo jėgos perskirstymą, vyraujantį, kai jis yra cikliškas.
Pastaba: Produktyvumą didinanti darbo jėgos perskirstymas matuojamas kaip ryšių tarp firmų santykio stiprumas atsilieka nuo produktyvumo ir užimtumo augimo, taigi ir kaip didesnio produktyvumo įmonių, palyginti su mažesniais produktyvumais, diferencinio užimtumo augimo. Diagramos imituoja 25 bazinių taškų pinigų politikos poveikį, kuris palengvina staigmeną.
Šaltinis: OECD skaičiavimai, pagrįsti ORBIS, Choi ir kt. (2024) ir EBPO duomenys.
Išvada
Produktyvumo dinamikai didelę įtaką daro pinigų politikos sukrėtimai, tačiau poveikis gali priklausyti nuo susijusių perdavimo kanalų, konkrečios šalies pagrindų sąlygų ir cikliško pinigų politikos atsakymų suderinimo.
Tiksliau, piniginis palengvinimas padidina įmonės lygio produktyvumą vidutinės trukmės laikotarpiu, daugiausia dėl investicijų, tačiau taip pat linkęs sulėtinti produktyvumą didinantį darbo jėgos ir kapitalo perskirstymo pobūdį tarp įmonių. Kita vertus, sugriežtinimo epizodai kenkia firmos lygio produktyvumui ir neutraliam dėl netinkamo paskirstymo perspektyvos. Produktyvumo nauda yra didesnė, o nuostoliai mažesni, kai įgyvendinama patikimos politikos. Sukurti gilią ir stabilią finansų sistemą, užtikrinti konkurencingų produktų rinkas, vengiant ciklicinių pinigų politikos pozicijos pokyčių, padeda panaudoti pranašumus ir sumažinti produktyvumo žalą, susijusią su politikos normų pokyčiais.
Nuorodos
André, C. ir P. Gal (2024), „Produktyvumo augimo atgaivinimas: politikos apžvalga“, OECD ekonomikos departamento darbo dokumentai Nr. 1822, OECD leidyba, Paryžius, https://doi.org/10.1787/612444ACD-EN.
Choi, S., T. Willems ir Sy Yoo (2024), „Pinigų perdavimo mechanizmo peržiūra naudojant pramonės lygio diferencialų metodą“, Minimacijos ekonomikos žurnalasT. 145, 103556, https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2024.103556.
Demmou, L. ir G. Franco (2021 m.), „Pamirškite finansavimo spragą: nematerialiojo turto indėlio į produktyvumą gerinimas“, OECD ekonomikos departamento darbo dokumentai Nr. 1681OECD leidyba, Paryžius, https://doi.org/10.1787/7aefd0d9-en.
Durante, E., A. Ferrando ir P. Vermeulen (2022), „Pinigų politika, investicijos ir tvirtas heterogeniškumas“, Europos ekonominė apžvalga, Vol. 148, 104251, https://doi.org/10.1016/j.euroecorev.2022.104251.
Franco, G. ir F. Unsal (2025), „Pinigų politika ir produktyvumas: daugialypių nuorodų išpakavimas“, OECD ekonomikos skyriaus darbo dokumentai Nr. 1843, OECD leidyba, Paryžius, https://doi.org/10.1787/e1d617b2-en.
(1) Kredito kanalas susijęs su išorinės finansavimo įmokos jautrumu su politikos normų pokyčiais. Palūkanų normos kanalą lemia palūkanų normų pokyčių įtaka palūkanų jautrios paklausos komponentams. Valiutos kurso kanalas susijęs su neigiamu poveikiu, kurį sugriežtinimas (palengvinimas) galėjo turėti eksportuojant (importuojančias) pramonę per vidaus valiutos padidėjimą (nusidėvėjimą). Kainų kanalas yra susijęs su įmonių poreikiu mokėti gamybos veiksnius prieš gaunant pajamas iš pardavimo ir taip pasiskolinti apyvartinį kapitalą; Tada skolinimosi išlaidų pakeitimas būtų panašus į sąnaudų kainų pokyčius.
Nuoroda į informacijos šaltinį