Šis tinklaraščio įrašas yra naujausias mūsų vykstančių serijų skyrius, analizuojantis Lenkijos kompanijas kartu su jų kolegomis iš Vokietijos. Šiandien atidžiau pažvelgsime į du pirmaujančius elektroninės prekybos žaidėjus, kurių specializacija yra dviračių platinimo ir susijusių aksesuarų platinimas.
Istorija ir dabartinis verslas
„Dadelo“ buvo įsteigtas 2016 m. Ir tapo „Oponeo.pl SA“ grupės dalimi 2017 m., Prieš tai buvo iškastas ir įtrauktas į Varšuvos vertybinių popierių biržą 2020 m. Bendrovė išlieka glaudžiai susijusi su savo tėvu, dalijantis raktų valdymu-įskaitant „Oponeo“ įkūrėją Ryszardą Zawierzy? SKI?-ir yra „Bydgoszcz“ įkūrėjas. Nuo savo viešo debiuto „Dadelo“ tapo vienu iš pirmaujančių internetinių mažmenininkų Lenkijos dviračių rinkoje. Turėdama 17 500 m² sandėlio vietos, bendrovė siūlo 85 000 atrinktų produktų iš 520 prekės ženklų ir dirba daugiau nei 200 žmonių. „Dadelo“ vykdo savo elektroninės komercijos operacijas per savo svetainę „CentrumRowerowe.PL“ ir prižiūri keturias fizines parduotuves dideliuose Lenkijos miestuose. Šiuo metu įmonė veikia tik savo vidaus rinkoje.
„Dadelo“ augimo strategija apima naujų fizinių parduotuvių atidarymą visuose Lenkijos miestuose, kuriuose gyvena daugiau nei 200 000 gyventojų, siekiant sukurti nacionalinį tinklą, kuriame atstumas tarp dviejų parduotuvių neviršija 200 km. Anot generalinio direktoriaus, tikimasi, kad ši plėtra bus baigta per trejus metus. Nors plytų ir skiedinio parduotuvės šiuo metu sudaro tik nedidelę visų pajamų dalį-ir mažesnėmis maržomis-jos yra pagrindinis dviračių pardavimo kanalas, kuris dabar sudaro beveik 50% visų pajamų. Daugeliui klientų dviračio pirkimas yra didelė investicija, o galimybė asmeniškai pamatyti ir išbandyti produktą išlieka pagrindinis pirkimo sprendimo veiksnys.
„Bike24“ 2002 m. Įkūrė Drezdene, Vokietijoje, Andrés Martin-Birner, Falk Herrmann ir Lars Witt. Bendrovė išaugo į vieną iš pirmaujančių Europos Europos elektroninės komercijos platformų dviračiams, kuriai stipriai dalyvavo DACH regione (Vokietija, Austrija, Šveicarija). Po tam tikro privataus kapitalo nuosavybės, „Bike24“ per IPO per IPO per Frankfurto vertybinių popierių biržą 2021 m. Bendrovėje dirba daugiau nei 500 žmonių.
Siekdama paremti plačią veiklą, „Bike24“ valdo pirminį logistikos centrą netoli Drezdeno ir antrąjį logistikos centrą Barselonoje, Ispanijoje (10 000 m²), kurio tikslas – pagerinti paslaugas Pietų Europos rinkose. Jo produktų pasiūloje yra daugiau nei 70 000 kruopščiai atrinktų daiktų iš daugiau nei 800 prekės ženklų.
Vokietijos kolegos strategija sutelkia dėmesį į išplėtimą į žemynines Europos rinkas organiniame augime, nors vadovybė neatmeta oportunistinių įsigijimų. Šis požiūris pabrėžia lokalizaciją teikiant svetaines nacionalinėmis kalbomis, integruojant vietines ir įprastas mokėjimo sistemas ir siūlant konkrečiai regionams skirtus klientų aptarnavimą.
Priešingai nei „Dadelo“, „Bike24“ veikia be fizinio mažmeninės prekybos tinklo-taip pat iš vienos parduotuvės Drezdene ir aptarnavimo tašką Berlyne-ir yra visiškai orientuota į elektroninę komerciją. „Bike24“ oficialiai dalyvavo tiesioginėse varžybose su „Dadelo“ internetiniu verslu 2025 m., Kai ji pradėjo savo lenkų svetainę. Tačiau šiuo metu platforma priima tik mokėjimus eurais ir nepalaiko BIK, populiariausio Lenkijos internetinio mokėjimo metodo – veiksniai, kurie gali atgrasyti vietinius vartotojus ir apriboti rinkos priėmimą.
Istoriniai ir dabartiniai finansai
„Dadelo“ pademonstravo įspūdingą augimo trajektoriją, padidindamas savo pajamas nuo PLN 64,5 m 2020 m. Iki 280,5 m PLN 2024 m., Tai yra 44,4%CAGR. Šį augimą paskatino stiprus tradicinių ir elektrinių dviračių pardavimas. Bendrovė siūlo populiarius trečiųjų šalių prekės ženklus kartu su savo vidaus prekės ženklais („Oxfeld“ ir „Unity“) per internetinius ir neprisijungusius kanalus.
Dviračių pardavimo dalis smarkiai išaugo-nuo 23,1% visų pajamų 2020 m. Iki 41,3% 2024 m. Fizinės parduotuvės dabar sudaro 20–25% visų pajamų, o elektroninė komercija sudaro likusius 75–80%. Nuo viešojo sąrašo „Dadelo“ EBITDA marža svyravo nuo 1,9% iki 10,8%, o kapitalo grąža (ROCE) svyravo nuo 0,2% iki 22,5%. 2024 m. Bendrovė įvykdė 648 200 užsakymų, todėl numatoma vidutinė PLN 433 užsakymo vertė (maždaug 101,80 EUR).
„Dadelo SA“: „Gross & Ebitda“ paraštės ir ROCE 2020–2024 m.
Šaltinis: „East Value Research GmbH“, „Dadelo SA“
„Dadelo SA“: grynųjų pinigų konvertavimo ciklas, veikimas ir nemokami grynųjų pinigų srautai 2020–2024 m.
Šaltinis: „East Value Research GmbH“, „Dadelo SA“, „MarketScreener“ (grynųjų pinigų konvertavimo ciklui)
Per tą patį laikotarpį „Bike24“ pajamos CAGR buvo tik 3,2%. Pardavimai 2024 m. Siekė 226,3 mln. EUR, išlikus beveik nepakitusi, palyginti su 2023 m. Panašiai kaip Lenkijos bendrovė, dviračių pardavimo dalis padidėjo, tačiau vis tiek yra palyginti nedidelė visų pajamų dalis – nuo 9,3% 2020 m. Iki 19,2% 2024 m.
Didelė infliacija 2022 m. Ir 2023 m. Žymiai susilpnino vartotojų perkamąją galią, todėl Vokietijoje sumažėjo tiek dviračių rinkos, tiek platesnio elektroninės komercijos sektoriaus nuosmukis. Dėl to įmonė susidūrė su perteklinio pajėgumo problemomis, kurios prisidėjo prie didesnių nei tikėtasi atsargų nurašymų. Peržiūros laikotarpiu „BIKE24“ EBITDA marža sumažėjo nuo 12% 2020 m. Iki -30% 2023 m., Prieš tai padidėjęs 2024 m. Nuo 2022 m. ROCE išliko neigiamas.
2024 m. Bendrovėje buvo 916 900 aktyvių klientų, kurie pateikė 1,567 mln.
„Bike24 Holding AG“: „Gross & Ebitda“ paraštės ir ROCE 2020–2024 m.
Šaltinis: „East Value Research GmbH“, „Bike24 Holding AG“
„Bike24 Holding AG“: grynųjų pinigų konvertavimo ciklas, veikimas ir nemokami grynųjų pinigų srautai 2020–2024 m.
Šaltinis: „East Value Research GmbH“, „Bike24 Holding AG“, „MarketScreener“ (grynųjų pinigų konvertavimo ciklui)
Per pastaruosius trejus metus vidutinis „Dadelo“ atsargų apyvartos santykis buvo 1,38x, palyginti su 2,49x „Bike24“. Dėl to „Dadelo“ grynųjų pinigų konvertavimo ciklas yra maždaug dvigubai ilgesnis. Nors Lenkijos bendrovės atsargų lygis atrodo pagrįstas atsižvelgiant į kylančias išlaidas ir dideles augimo perspektyvas, išlaikant didesnį atsargų lygį, taip pat padidėja pasenimo ir galimo nurašymo rizika, ypač jei rinka patiria nuosmukį.
Priešingai, jos kolega Vokietijoje išlaikė santykinai mažesnį atsargų lygį, o 2024 m. Juos sumažino 10,3 mln. EUR, o tai prisidėjo prie teigiamų 7,4 mln. EUR veiklos grynųjų pinigų srautų. Nepaisant to, kad 2024 m. Pranešė apie grynąsias PLN pajamas 11,5 mln. PLN, Dadelo paskelbė neigiamus PLN -13,3 mln. Pinigų grynųjų pinigų srautus, visų pirma dėl PLN 70 mln. Atsargų padidėjimo.
Kalbant apie finansines prognozes, „Dadelo“ generalinis direktorius neseniai viename interviu pareiškė, kad bendrovė tikisi, kad 2025E pajamos viršys 400 mln. PLN pajamų ir siekia išlaikyti tvirtą metinį 30% augimo tempą per ateinančius penkerius metus. „Dadelo“ strateginis tikslas yra užfiksuoti 35–40% Lenkijos dviračių ir aksesuarų rinkos, kuri, kaip manoma, yra verta PLN 4,5–5 mlrd.
Tuo tarpu „Bike24“ – remiamas stiprių H1 2025 pardavimų – prognozuoja iki 15,3% savo pajamų augimą 2025E.
Dabartinis vertinimas ir išvada
Abi atsargos yra nepaprastai dideli, o „Dadelo“ padidėjo 162,5% YTD ir BIKE24 iki 168,5% YTD. Dėl to abi bendrovės šiuo metu prekiauja virš trejų metų vidutinio EV/pardavimo kartotinių.
Žemiau esančioje lentelėje pateikiame „BIKE24“ EV/pardavimo rinkos įvertinimus kartu su mūsų pačių apskaičiuotu „Dadelo“ EV/pardavimu. Mūsų skaičiavimas grindžiamas generalinio direktoriaus prognozavimu 30% metiniame augime per ateinančius penkerius metus, todėl iki 2030 m. PLN pajamos būtų numatomos iki 1,5 mlrd. PLN.
Šaltinis: „East Value Research GmbH“ („Dadelo 2025E-2030E“ įverčiai), „CapitalIQ“, „MarketScreener“
Nors „Dadelo“ vertinimas gali būti aukštas, palyginti su savo bendraamžių dviračiu24, tai pateisina mūsų apskaičiuota CAGR – 32,7% 2024–2030E, palyginti su 7,8% „Bike24“. Šis augimo lygis, nors ir ambicingas, vis dar yra žemesnis nei Dadelo istorinis CAGR 2020–2024 m. Be to, mes manome, kad vertinimai yra pasiekiami, atsižvelgiant į „Dadelo“ aukščiausią verslo modelį ir stiprią valdymo sritį.
Jei „Dadelo“ sėkmingai pasiekia savo vidaus tikslus, bendrovė per kelerius metus įmanoma išplėsti panašias užsienio rinkas, tokias kaip Čekijos Respublika ar Vengrija. Atsižvelgiant į tai, kad dviračių pardavimą stipriai palaiko fizinės mažmeninės prekybos vietos, o per ateinančius trejus metus planuojamos kelios naujos parduotuvės kartu su potencialia tarptautine plėtra, mes manome, kad atsargos gali pagrįstai prekiauti 2,0x EV/pardavimais 2025E. Tai reikštų, kad akcijų kaina viršija 60 PLN.
„BIKE24“ atveju mažesnis jo vertinimo metrika atspindi įmonės nepaprastą našumą, o pajamos nuo 2020 m. Padidėjo minimaliai. Nepaisant stipraus akcijų kainos mitingo 2025 m. iš Kinijos.
Kai abi bendrovės praneša apie tvirtus H1 2025 rezultatus, mes tikimės, kad šis teigiamas impulsas tęsis visą likusį metus. Tačiau prognozuojama, kad ilgainiui dviračių pardavimų augimo tempai abiejose šalyse mažės. Vokietijos rinka rodo sodrumo požymius, o Lenkijoje augimas lėtėja, nes pandemijos eros poreikis normalizuojasi.
Pramonėje, kurioje veikia abi įmonės, augimas išlaikys ne tik nuo veiklos kompetencijos ir pasinaudos nuo transformacinių tendencijų, tokių kaip e-dviračių augimas, bet ir nuo klientų išlaikymo stiprinimo vis konkurencingesnėje rinkoje.
Autorius: Mateusz Pudlo
Nuoroda į informacijos šaltinį