Verslo aprašymas
Įkurta 1990 m., „Com“ šiuo metu yra Nr. 1 fiskalinių įrenginių ir IT saugumo sprendimų tiekėja Lenkijoje. Įmonė, kuri generuoja c. 7% visų savo pajamų užsienyje, valdo du verslo padalinius:
1. Mažmeninės prekybos segmentas
-> Patentuotų kasos aparatų (įskaitant internetines ir virtualias versijas), mokėjimo terminalų ir papildomų paslaugų, tokių kaip M/Platform (internetinė didelių duomenų platforma mažesnėms parduotuvėms, skirta reklamoms, el. mokėjimams ir el. sąskaitoms tvarkyti) gamyba ir platinimas. bendradarbiaujant su Eurocash, pirmaujančiu didmenininku/mažmenininku Lenkijoje). Iš visų 1,8 mln. (apie 1,1 mln.) kasos aparatų Lenkijoje pagamino apie 900 000 (iš jų apie 550 000 internetinių, kurie gali būti aprūpinti papildomomis paslaugomis).
-> Sudarė 35% visų pajamų 2023 m
-> EBITDA marža 12,9% 2023 m
2. IT segmentas
-> Teikia IT saugumo programinę įrangą ir įrangą didelėms įmonėms ir viešajam administravimui. Comp turi visus reikalingus sertifikatus, reikalingus verslui su Lenkijos gynybos ministerija ir ginkluotosiomis pajėgomis, kuriuos sunku gauti. Per pastaruosius 30 metų įmonė užmezgė tvirtus ryšius tiek su viešaisiais, tiek su privačiais klientais, taip pat su tarptautiniais IT saugos sprendimų tiekėjais, tokiais kaip Cisco Systems, Check Point Software, HP, IBM, Juniper, McAfee ir Symantec.
-> Sudarė 65,1% visų pajamų 2023 m
-> EBITDA marža 13,9% 2023 m
Istoriškai „Com“ buvo labai priklausoma nuo trečiųjų šalių IT saugos programinės įrangos ir įrangos tiekėjų, taip pat nuo investicijų ciklų, susijusių su kasos aparatais, ir IT saugos projektų biudžetų. Tačiau, mūsų nuomone, bendrovė jau dabar gauna daugiau nei 40 mln. PLN mėnesinių pasikartojančių pajamų iš patentuotų papildomų paslaugų, skirtų kasos aparatams ir savo gaminiams (pvz., šifruotojams, identifikavimo priemonėms). Manome, kad šios didelės maržos kategorijos per metus auga >25 % ir tikimasi, kad jos padės 1) sumažinti verslo sezoniškumą, kuris istoriškai buvo nukreiptas į antrąjį pusmetį, ir 2) padidinti EBITDA maržą iki Artimiausiu metu 15-20 proc.
„Com“ akcininkų struktūra yra stabili ir orientuota į ilgalaikę perspektyvą. Lenkijos pensijų fondams priklauso per 43 proc. akcijų, JAV įsikūrusiam fondui „Perea Capital Partners“ – 6,7 proc., o generaliniam direktoriui Robertui Tomaszewskiui – 6,3 proc. Nuo 2021 m. „Com“ dividendais ir akcijų supirkimu akcininkams paskirstė >70 mln. PLN.
Naujausi rezultatai
Per pastaruosius penkerius metus „Com“ padidino savo pajamas ir EBITDA atitinkamai 8% ir 9% CAGR. ROCE istoriškai svyravo nuo 3 % iki 7 %, tačiau 2023 m. gerokai pagerėjo iki 9,9 %, o tikimasi tolesnio augimo, nes daugiausia dėmesio bus skiriama paslaugų pajamoms. 1/24 ketvirtį bendrovė pranešė, kad pajamos sudarė 153,1 mln. PLN (-28,8 % per metus), įskaitant 83,7 mln. PLN (-2,2 %) iš mažmeninės prekybos segmento ir 69,6 mln. PLN (-46,4 %) iš IT segmento. 1/23 ketvirtį pardavimams teigiamos įtakos turėjo keli dideli, bet nedidelę pelną turintys IT projektai, tokie kaip E-Health Pomorskie provincijoje ir elektroninė stebėjimo sistema. Grupės lygiu EBITDA marža I/24 ketvirtį išaugo iki 18,4 %, palyginti su 11,6 % ankstesniais metais. Mažmeninės prekybos segmente marža siekė 18,9% (I/23: 13,3%), o IT sektoriuje – 24,9% (I/23 ketv.: 14,3%). 2024 m. sausio–kovo mėn. „Comp“ grynosios pajamos siekė 9,6 mln. PLN (+53,4 proc.). Vienintelis neigiamas aspektas buvo veiklos ir laisvųjų pinigų srautų sumažėjimas, kuris atitinkamai sumažėjo nuo 38,2 mln. PLN I/23 ketvirtį iki -86,1 mln. PLN ir nuo 30,4 mln. PLN iki -94 mln. PLN. 2024 m. kovo 31 d. įmonės grynoji skola sudarė 163 mln. PLN (grynasis paskolos koeficientas 36,6 proc.), tai yra pagrįstas lygis.
Santrauka ir išvada
Vertiname, kad „Com“ yra rinkos lyderė savo segmentuose Lenkijoje ir kad pastaraisiais metais sėkmingai pristatė patentuotus produktus ir paslaugas, kurių pajamos pasikartoja, o tai turėtų teigiamai paveikti veiklos pelningumą, pinigų srautų generavimą ir ROCE. Taip pat teigiamas ženklas, kad įmonės vadovų komanda, turinti per 6% akcijų, laikui bėgant buvo stabili. Atsižvelgiant į savo patirtį, „Com“ yra gerai pasirengusi gauti naudos iš būsimo senesnių fiskalinių registrų pakeitimo ciklo, galimo fiskalizacijos pratęsimo Lenkijoje, didėjančių didelių privačių įmonių investicijų į IT saugumą (finansuojama, pavyzdžiui, iš ES rekonstrukcijos ir Atsparumo fondai, numatantys 4,6 mlrd. EUR skaitmeninei transformacijai ir kibernetiniam saugumui iki 2026E, ir investicijoms į gynybą bei saugumą (iš Lenkijos gynybos biudžeto). > 4 % BVP).
Dabartinės pardavimo pusės prognozės „Comp“ projekto EBITDA bus 135 mln. PLN (+22,2 % yoy) 2024E ir 148 mln. PLN (+9,6 % yoy) 2025E, o tai reiškia patrauklų EV/EBITDA kartotinį, atitinkamai 4,8 ir 4,4 karto. Be to, „Com“ planuoja tęsti platinimo politiką, numatydama dividendų ir akcijų supirkimą tiek už 2024E, tiek už 2025E, įvertindama 8 PLN už akciją (7,9 %).