Verslo aprašymas
LPP, kurią 1991 m. įkūrė ponai Jerzy Lubianiec ir Marek Piechocki, tapo pirmaujančiu žaidėju Vidurio ir Rytų Europos drabužių rinkoje. Šiuo metu LPP veikia 39 šalyse trijuose žemynuose, turi daugiau nei 2 000 parduotuvių ir apie 33 000 darbuotojų. Bendrovė yra devinta pagal rinkos kapitalizaciją Lenkijoje. LPP debiutavo Varšuvos vertybinių popierių biržoje 2001 m. ir šiuo metu yra įtraukta į WIG20 ir MSCI Poland indeksus. Pagrindinis LPP akcininkas yra fondas „Semper Simul“, įsteigtas vieno iš įmonės steigėjų.
Grupės pardavimai daugiausia gaunami iš penkių mados prekių ženklų: Reserved, Cropp, House, Mohito ir Sinsay. Bendrovė neturi savo gamybos įrenginių ir daugiau nei 90% prekių tiekia iš Azijos. Drabužiai kuriami Ispanijoje ir Lenkijoje, platinimo centrai – Lenkijoje, Slovakijoje ir Rumunijoje. Vadovybė ketina toliau plėstis, o 2024E ir c. planuoja padidinti prekybos plotą 25%. 20% per metus 2025E ir 2026E. Prognozuojama, kad 2024E finansinės investicijos sudarys 1,5 mlrd. PLN, iš kurių 1,2 mlrd. PLN skirta naujoms parduotuvėms, nes LPP planuoja atidaryti daugiau nei 700 naujų parduotuvių.
VPĮ verslo krypčių pajamos 2023 ir 2022 m
Šaltinis: LPP SA, East Value Research GmbH
Bėgant metams dėl prieinamos LPP kainos ir naujo dizaino Grupė užsitarnavo lojalių klientų bazę. Pardavimas daugiausia generuojamas per neprisijungusias parduotuves, o elektroninė prekyba sudaro tik 24,6 % visų pardavimų (-3 % per metus). Nepaisant to, kad „Sinsay“ yra jauniausias prekės ženklas grupėje, 2023 m. jis sudarė daugiau nei 43,1 % visų pardavimų. Be to, „Sinsay“ yra sparčiausiai augantis grupės prekės ženklas, vos per ketverius metus patrigubinęs neprisijungusių parduotuvių skaičių. Šis perspektyvus prekės ženklas siūlo ne tik drabužius, bet ir namų aksesuarus, konkuruodamas su Pepco, KiK ar Primark offline segmente, taip pat yra lyderis elektroninėje prekyboje, kur konkuruoja su Kinijos internetinėmis parduotuvėmis Shein ir Temu.
Hindenburgo LPP tyrimo ataskaita
2022 m., Rusijai įsiveržus į Ukrainą, LPP vadovybė nusprendė parduoti Rusijos verslą Kinijos konsorciumui ir Annai Pilyuginai (buvusiai LPP Rusijos generalinei direktorei). Pirkimo sutartyje numatytas atsiskaitymas už parduotuves ir atsargas dalimis, o galutinis mokėjimas numatytas 2026E. Bendrovė pasirinko pigiausią pasitraukimo iš Rusijos rinkos variantą, o tai naudinga LPP investuotojams. Nepaisant to, žvelgiant iš ilgalaikės perspektyvos, tai buvo klaidingas sprendimas toliau plėstis į Rusijos rinką ir didinti šios rinkos atsargas.
2024 m. kovą „Hindenburg Research“ parašė ilgą ataskaitą apie LPP pasitraukimą iš Rusijos rinkos. Ataskaita turėjo didelę neigiamą įtaką bendrovės akcijų kainai, kuri netrukus po paskelbimo sumažėjo maždaug 35%. Ataskaitos pavadinimas „Netikros Rusijos „išpardavimas“ rodo, kad LPP po karo nori grįžti į Rusijos rinką. Pagrindinis rūpestis yra galimybė LPP išpirkti Rusijos verslo dalį. Tačiau ilgame pranešime ši galimybė minima vos vienu sakiniu. Bandydamas pateisinti savo pavadinimo teiginį, Hindenburgas pateikia kitus argumentus, tokius kaip auditoriaus pakeitimas ir užšifruoti brūkšniniai kodai. Tačiau LPP šiuos argumentus paneigė. Po kelių savaičių aiškinimųsi ir LPP atmetus kaltinimus, akcijų kaina beveik grįžo į priešskandalinį piką.
Mūsų nuomone, LPP grupė sėkmingai apgynė savo poziciją prieš daugumą Hindenburg Research argumentų. Kalbėdama apie pagrindinį susirūpinimą – galimybę atpirkti verslą, LPP pareiškė, kad opciono prašė pirkėjas, o pasinaudoti šia galimybe neįmanoma, nes reikalingas Rusijos valdžios institucijos pritarimas. Rusija Lenkiją įvardijo kaip priešišką valstybę, o nemaža dalis LPP akcijų priklauso Lenkijos investuotojams.
Manome, kad Hindenburgo ataskaitos pasekmė bus didesnis LPP dėmesys plėtrai Vakarų ir Pietryčių Europoje, nei buvo prognozuota anksčiau.
Finansai
Per pastarąjį dešimtmetį LPP sparčiai augo – CAGR pardavimai siekė 15,5 % ir pridėjo beveik 1000 parduotuvių. 2023 m. Lenkijos drabužių įmonė uždirbo 17,4 mlrd. PLN (+9,3% per metus), EBIT – 2,28 mlrd. PLN (+92,8%; marža 13,1%), o grynųjų pajamų – 1,6 mlrd. PLN (+232,3%; marža 9,3). %). Pardavimų rezultatus pagerino „Sinsay“ prekės ženklas, kuris per metus išaugo 24,7%. Pelningumo padidėjimas pasiektas optimizuojant sąnaudas šiose srityse: Lėtesnis PLN augimas 8,4 mlrd. PLN (+6,7% per metus), kurį daugiausia sudaro atsargų vertinimas pirkimo iš tiekėjų kaina. Veiklos sąnaudos sumažėjo 2,1% per metus iki 6,6 mlrd., o labiausiai sumažėjo reklamos išlaidos 432,5 mln. PLN (-44,5%). Veiklos pinigų srautas žymiai pagerėjo nuo 622 mln. PLN iki 4,34 mlrd. PLN, laisvųjų pinigų srautas taip pat pagerėjo nuo -534,6 mln. PLN iki 3,3 mlrd. PLN, o grynosios skolos ir EBITDA santykis sumažėjo nuo 1,9 karto iki 1,0 karto.
Geografiškai LPP namų rinka Lenkija sudarė 42,4% visų pardavimų arba 7,38 mlrd. PLN (+7,6% per metus). Tačiau tarptautinės rinkos augo dar sparčiau (pardavimas 10 mlrd. PLN arba +10,5 % per metus). Didžiausia užsienio rinka yra Rumunija, kurios pardavimai siekė 1,45 mlrd. PLN (+8,9% per metus; 8,3% pardavimo dalis). Ukraina yra antra pagal dydį užsienio rinka, kurios pardavimai siekia 1,18 mlrd. PLN (+70,7 %; 6,8 %). Sparčiausiai augančios užsienio rinkos, į kurias pastaruoju metu įžengė LPP, yra Graikija (+462,5 % per metus; pardavimai) ir Italija (+409,2 %).
LPP SA: pajamos, EBIT marža, grynosios pajamos ir parduotuvių skaičius (2017-2023/24)*
Naujausi 2024 m. pirmojo ketvirčio rezultatai rodo, kad 2024E įmonės laukia labai sėkmingi metai. 2024 m. sausio–kovo mėn. LPP uždirbo 4,3 mlrd. PLN (+18,3 % per metus), o didžiausią augimą demonstravo Sinsay prekės ženklas (+54,1 %). Pelningumas gerokai pagerėjo – EBIT sudarė 411 mln. PLN (+78,2 % per metus; marža 9,5 %; +3,2 % procentinio punkto), todėl grynosios pajamos siekė 277 mln. PLN (+147,8 %; marža 6,4 %; +3,4). % pp). Sparčiausiai augantis regionas buvo Vakarų Europa – pardavimai išaugo 31 % per metus (6 % visų pardavimų), o prekybiniai plotai išaugo 59,7 %.
Išvada
Mums patinka LPP dėl sėkmingos per 30 metų veiklos ir dėl to, kad dėl puikios logistikos ji vis dar turi daug galimybių augti tarptautiniu mastu. 2024E įmonė prognozuoja, kad pajamos sieks 21 mlrd. PLN, o dabartinis sutarimas EV/EBITDA 2024E yra 7,9 karto. Šis vertinimas atrodo patrauklus tiek palyginti su 3 metų vidurkiu (9,6 karto), tiek su analogiškomis įmonėmis (pvz., Abercrombie & Fitch Company -> EV/EBITDA 2024E 9,4x, Inditex -> 12,6x, H&M -> 8,2x; Šaltinis: marketscreener.com).
Mūsų nuomone, LPP yra puiki akcija investuotojams, ieškantiems įmonės, pasižyminčios tiek augimo, tiek vertės akcijų savybėmis. LPP dosniai apdovanoja savo investuotojus: dabartinė dividendų politika 2023-2025E numato mokėti ne mažiau kaip 50% nekonsoliduoto grynojo pelno.
Pagrindinės rizikos, kurias nustatėme, yra šios:
1. Tiekimo grandinės sutrikimai
2. Naujos šalies veiklos rizika
3. Vartojimo tendencijų pokyčiai