Šis tinklaraščio įrašas žymi analizės serijos, skirtos Lenkijos įmonėms ir jų tiesioginėms Vokietijos kolegoms, pradžią.
Šioje dalyje mes gilinsimės į Oponeo.pl SA, pagrindinėje Varšuvos vertybinių popierių biržos rinkoje nuo 2007 m. kotiruojamos bendrovės, ir Delticom AG, kurios būstinė yra Hanoveryje, tyrimą. Delticom AG užima Europos lyderio poziciją ir yra įtraukta į Frankfurto vertybinių popierių biržą nuo 2006 m.
Istorija ir dabartinis verslas
Oponeo.pl 1999 m. įkūrė universiteto draugai Dariuszas Topolewskis ir Ryszardas Zawieruszynskis, kurie iki šiol tebevaldo įmonę ir ją valdo. Jos būstinė yra Bydgoščiuje, Lenkijoje. Bėgant metams įmonė išaugo ir tapo didžiausia padangų ir ratlankių mažmenine prekyba internetu Lenkijoje, užimančia daugiau nei 75 % rinkos dalį. Pastaraisiais metais „Oponeo“ išplėtė savo veiklą 12 užsienio rinkų, visų pirma ES šalyse, bet ir Turkijoje. Bendrovė sėkmingai įsteigė arba įsigijo kitas elektroninės prekybos įmones, įskaitant internetinę dviračių ir sporto reikmenų parduotuvę „Dadelo“, kuri taip pat įtraukta į Varšuvos vertybinių popierių biržą, ir „Rotopino.pl“, internetinę įrankių prekybą. Šiuo metu „Oponeo Group“ valdo 25 internetines parduotuves, joje dirba 348 asmenys, Lenkijoje valdo modernų automatizuotą sandėlį, kurio plotas yra 72 000 kvadratinių metrų. Be to, „Oponeo“ užmezgė partnerystes su daugiau nei 1 000 montavimo paslaugų teikėjų Lenkijoje ir daugiau nei 3 000 kitose rinkose. Platinant užsienio klientams, įmonė remiasi didmenininkais ir gamintojais.
„Delticom“, taip pat įkurta 1999 m., tapo didžiausia padangų ir ratlankių mažmenine prekyba internetu ne tik Vokietijoje, bet ir visoje Europoje. Nors „Delticom“ susiduria su stipria „Oponeo“ konkurencija tokiose šalyse kaip Nyderlandai ir Belgija, ji veikė Jungtinėse Valstijose iki 2022 m., kai buvo parduota „Delticom North America“ (po sandorio buvo gautas vienkartinis 3,8 mln. EUR pelnas). 2016 m. Delticom įkūrėjai Andreasas Prüferis, Raineris Binderis, Philipas von Grolmanas ir Timonas Samuschas bandė diversifikuoti savo verslą, įsigydami internetinį naudotų automobilių platintoją Prancūzijoje ir internetines gurmaniško ir įprasto maisto parduotuves Vokietijoje. Tačiau dėl likvidumo problemų šios diversifikacijos pastangos galiausiai buvo nutrauktos 2019–2020 m. Šiuo metu Delticom sutelkė savo pastangas į pagrindinę padangų ir ratlankių pardavimo veiklą. Bendrovė valdo apie 300 internetinių parduotuvių beveik 50 šalių, kuriose dirba 168 asmenys. Delticom valdo sandėlius Sehnde mieste, Vokietijoje (daugiau nei 60 000 kvadratinių metrų) ir Ensisheim mieste, Prancūzijoje (apie 50 000 kvadratinių metrų).
Istoriniai ir dabartiniai finansai
„Oponeo“ gali pasigirti įspūdingais finansiniais rezultatais. 2012–2022 m. įmonei pavyko padidinti savo pajamas nuo 207,1 mln. PLN iki 1,7 mlrd. PLN ir pasiekti 23,4 % CAGR. Tuo pat metu jos EBITDA taip pat smarkiai išaugo – nuo 6,7 mln. PLN iki 82,5 mln. PLN (CAGR 28,5 %). Per pastaruosius penkerius metus „Oponeo“ išlaikė EBITDA ir ROCE rodiklius atitinkamai nuo 3,5% iki 6,2% ir nuo 9,8% iki 16,5%.
Nuo 2008 m. „Oponeo“ nuolat skirsto dividendus savo akcininkams ir taip pat reguliariai dalyvauja akcijų supirkimo iniciatyvose. Nepaisant šiuo metu mažmeninės prekybos sektoriuje vyraujančios sudėtingos padėties, bendrovė demonstravo didelį atsparumą. Per pirmąjį 2023 m. pusmetį (1/23 pusmetį) „Oponeo“ pasiekė 789,4 mln. PLN pajamų, palyginti su 2020 m. Tačiau EBITDA sumažėjo 9,6 % ir per tą patį laikotarpį pasiekė 18,9 mln. PLN. Bendrovei pavyko išlaikyti pakankamai žemą 11,3% grynojo skolinimosi lygį.
Oponeo.pl SA: bendroji ir EBITDA marža ir ROCE 2018–2022 m.
Oponeo.pl SA: grynųjų pinigų konvertavimo ciklas, veikla ir laisvi pinigų srautai 2018–2022 m.
Šaltinis: Įmonės informacija, East Value Research GmbH
„Delticom“ istorinės veiklos apžvalga pateikia mišrią apžvalgą. Nuo 2012 m. iki 2018 m. bendrovės pardavimai augo nuosekliai, kasmet vidutiniškai augo 6,5%, o EBITDA marža buvo aiškiai teigiama. Tačiau dėl nesėkmingos plėtros į internetinį maisto verslą 2019 m. įmonės pelningumas smarkiai sumažėjo. Tais metais „Delticom“ pranešė apie -6,6 mln. eurų EBITDA ir -42,1 mln. eurų EBIT. Dėl šios priežasties bendrovės grynoji skola išaugo iki 87,8 mln. eurų, todėl „Delticom“ akcijų kaina smarkiai sumažėjo nuo 2011 m. didžiausios maždaug 80 eurų vertės iki žemiau 3 eurų.
Nepaisant to, po restruktūrizavimo įmonei pavyko atkurti teigiamą veiklos pelno trajektoriją. Šiuo metu „Delticom“ šiemet yra pasirengusi pasiekti maždaug 14 mln. eurų EBITDA. 2023 m. pirmąjį pusmetį bendrovės pajamos, palyginti su 2009 m., sumažėjo 10 proc. ir sudarė 197,7 mln. Šis susitraukimas visų pirma buvo siejamas su pajamų nukreipimu į naujai įkurtą Delticom prekyvietę Reifen.com. Šioje platformoje įmonė parduoda automobilių priedus iš trečiųjų šalių mažmenininkų, uždirbdama komisinius.
Grynasis skolos koeficientas buvo 200,5%, tačiau į jį buvo įtraukta 50 mln. eurų su 16-uoju TFAS susijusių lizingo skolų, taigi faktinė grynoji skola buvo ne 82,8 mln. eurų, o 32,8 mln. eurų (nuosavas kapitalas buvo 41,3 mln. eurų). 2021 m. ir 2022 m. pabaigoje atitinkama grynoji paskola sudarė 138,5% ir 178%. I/23 pusmetį padidėjimą lėmė atsargų kaupimas ruošiantis lemiamam žiemos sezonui – įprasta praktika Delticom sektoriuje. Tačiau tikimasi, kad iki 2023 m. pabaigos grynasis paskolos koeficientas vėl iš esmės sumažės, palyginti su 2023 m. birželio 30 d.
Delticom AG: bendrosios ir EBITDA maržos ir ROCE 2018–2022 m.
Šaltinis: Įmonės informacija, East Value Research GmbH
Delticom AG: grynųjų pinigų konvertavimo ciklas, veikla ir laisvas pinigų srautas 2018–2022 m.
Šaltinis: Įmonės informacija, East Value Research GmbH
Dabartinis vertinimas ir išvada
Palyginti su Delticom, „Oponeo“ rezultatai yra palankesni, o mes labiau pasitikime jos valdymu. Nepaisant to, manome, kad didžioji šio pozityvumo dalis jau yra įtraukta į dabartinius bendrovės vertinimo rodiklius. Pavyzdžiui, „Oponeo“ įvertintas įmonės vertės ir pardavimų santykis (EV/Pardavimas) 2023E yra 0,3 karto, o tai atitinka 5 metų vidurkį – 0,4 karto. Panašiai jo EV/EBITDA santykis 2023E yra 7,7 karto, palyginti su 5 metų vidurkiu – 6,7 karto.
Kita vertus, Delticom pateikia intriguojantį restruktūrizavimo pasakojimą, ypač dėl dabartinio istoriškai žemo jo vertinimo. Prognozuojamas EV/pardavimų santykis 2023E yra 0,2 karto, atitinkantis 5 metų vidurkį. Taip pat prognozuojamas EV/EBITDA santykis 2023E yra 6,9 karto, o ne 5 metų vidurkis – 9,9 karto. Pažymėtina, kad „Delticom“ pajamos vienam darbuotojui gerokai didesnės nei „Oponeo“ – 1,18 mln. EUR, palyginti su 507,5 tūkst. EUR.
Darant prielaidą, kad infliacijos spaudimas sumažės, o tai, kaip tikimės, įvyks ketvirtąjį/23E ketvirtį, ir jei pardavimas internetu atsigaus, „Delticom“ finansiniai rezultatai ir rinkos vertinimas greičiausiai atitiks pavyzdį. Gali atsirasti scenarijus, primenantis 2020–2021 m., kai „Delticom“ patyrė reikšmingą EBITDA pagerėjimą, palyginti su 2019 m., ir dėl to labai išaugo jos akcijų kaina. Laikotarpiu nuo 2020 m. vidurio iki 2021 m. vidurio akcijų kaina pakilo nuo žemiausio maždaug 2,50 EUR iki 9,70 EUR. Nors manome, kad potenciali grąža šiuo metu viršija 100 proc., svarbu pripažinti pagrindines rizikas, tokias kaip padidėjęs grynasis įsiskolinimas ir susirūpinimas dėl Delticom įkūrėjo ir generalinio direktoriaus – šis skaičius sukelia ginčų tarp institucinių investuotojų. Nepaisant to, laikomės nuomonės, kad vyraujantys bendrovės prekybos kartotiniai jau tinkamai atsižvelgia į šiuos veiksnius.