Verslo aprašymas
PKP Cargo yra pirmaujanti geležinkelio krovinių įmonė Lenkijoje ir antra pagal dydį Europoje, aptarnaujanti klientus įvairiuose sektoriuose, įskaitant kasybą, metalurgiją, statybas, chemiją, maistą, medieną ir automobilius. Turėdama didžiausią riedmenų parką VRE, apimantį daugiau nei 1 500 lokomotyvų ir daugiau nei 52 000 vagonų, bendrovė teikia savarankišką krovinių vežimą Lenkijoje, Čekijoje, Slovakijoje, Vokietijoje, Austrijoje, Olandijoje, Vengrijoje, Lietuvoje ir Slovėnijoje. Be to, PKP Cargo siūlo ekspedijavimo, muitinės paslaugas, perkrovimą ir pristatymą galutiniams gavėjams. Bendrovė valdo 4 nuosavus modernizavimo įrenginius ir 25 perkrovimo terminalus, iš kurių 12 yra intermodaliniai arba derina intermodalines ir įprastines funkcijas, kurių metinė talpa yra 1,2 mln. TEU konteinerių. Didžiausia „PKP Cargo“ akcininkė yra Lenkijos valstybė, kuriai priklauso 33,01% akcijų ir ji faktiškai kontroliuoja įmonę.
Nuo 2013 m. paskelbto Varšuvos vertybinių popierių biržoje PKP Cargo padėtis rinkoje, kuri tuo metu Lenkijoje užėmė 48,6 % rinkos, po 2024 m. lapkričio mėn. gerokai susilpnėjo iki 27,9 %. Mūsų nuomone, šis nuosmukis atsirado dėl didėjančios konkurencijos. , ypač iš kaimyninių šalių krovinių kompanijų, ir netinkamo ankstesnių vadovų, kurie buvo paskirti remiantis politiniu lojalumu, o ne nuopelnais, valdymu. Nors Lenkijos ir ES BVP (USD) augo atitinkamai 4,6% ir 1,9% CAGR nuo 2013 m. iki 2023 m., PKP Cargo pajamos per tą patį laikotarpį padidėjo vidutiniškai tik 1,5% metiniu tempu.
2024 metais „PKP Cargo“ susidūrė su didele likvidumo krize, dėl kurios vadovybė buvo priversta pateikti teismui pareiškimą dėl restruktūrizavimo bylos iškėlimo ir Grupės darbuotojų skaičių sumažinti maždaug 18,4% (iš viso 3665 darbuotojai). Rinkoje sutariama, kad tai visų pirma lėmė politiškai motyvuotas buvusio Lenkijos ministro pirmininko Morawieckio sprendimas 2022 m., kartu su pernelyg didelėmis ir nereikalingomis išlaidomis (pvz., rėmimu ir teisinėmis paslaugomis), kurias patyrė PKP Cargo vadovybė. 2022 m., per energetikos krizę, Lenkijos ministras pirmininkas nurodė PKP Cargo gabenti anglį iš užsienio, kad būtų pašalintas trūkumas Lenkijoje. Siekdama atlaisvinti pajėgumus, bendrovė buvo priversta nutraukti esamas sutartis su klientais, dėl ko buvo skirtos nemažos sutartinės baudos ir prarasti santykiai su klientais, nes daugelis klientų pašalino PKP Cargo iš naujų konkursų.
Tačiau nauja PKP Cargo vadovybė, kurią Pilietinės koalicijos vyriausybė paskyrė 1/24 ketvirtį, atrodo kompetentingesnė ir patyrusi. Nors laikinai nuo 2024 m. sausio mėn. veikianti valdyba sumažino veiklos išlaidas ir CAPEX bei atliko būtinus atleidimus, naujai paskirta generalinė direktorė Agnieszka Wasilewska-Semail, kuri oficialiai pradės eiti pareigas sausio 20 d., atneša daug patirties. Ji turėjo ilgą ir sėkmingą karjerą bankininkystėje tiek Lenkijoje, tiek Belgijoje, taip pat dirbo restruktūrizuojamos pramonės įmonės generaline direktore.
Naujausi rezultatai
Paskutiniais visais 2023 finansiniais metais (naujai Lenkijos vyriausybei nuo 2023 m. gruodžio mėn.) PKP Cargo uždirbo 5,49 mlrd. PLN (+1,9 % per metus), iš kurių 75,8 % iš Lenkijos, 10,7 % iš Čekijos ir 4,5% iš Vokietijos. Bendrasis pelnas siekė 63% (2022 m. – 58,7%), o veiklos pelnas siekė 5,3% (sumažėjo nuo 6,2%). Personalo išlaidos, sudarančios 1,96 mlrd. PLN, buvo didžiausia išlaidų dalis. Grynosios pajamos siekė 82,1 mln. PLN (-44,5 % per metus). Veiklos pinigų srautas padidėjo 18,9 % iki 1,21 mlrd. PLN, tačiau laisvieji pinigų srautai sumažėjo nuo 245,5 mln. PLN 2022 m. iki 223,9 mln. PLN.
Pirmieji devyni 2024 m. mėnesiai įmonei buvo labai sudėtingi. Palyginti silpna ekonominė aplinka Europoje ir mažesni užsakymai iš klientų lėmė 19,1% pajamų sumažėjimą, kuris sudarė 3,37 mlrd. PLN. Vokietija buvo vienintelė regioninė rinka, kurioje pajamos per metus gerokai išaugo (+29,1 % iki 253 mln. PLN). Tuo tarpu bendroji marža šiek tiek pagerėjo nuo 62,7 % 9 mėn./23 m. iki 63,4 %, tačiau EBIT marža pablogėjo nuo 6,2 % iki -23,5 %, visų pirma dėl 53,2 % padidėjusių nusidėvėjimo ir amortizacijos sąnaudų (įskaitant slenkamąjį nurašymą). atsargos ir kitas ilgalaikis turtas). Kai grynasis palūkanų rezultatas buvo -142,2 mln. PLN (9 mln./23: -133,3 mln. PLN), grynosios pajamos sumažėjo nuo 101,9 mln. PLN iki -795,7 mln. PLN.
2024 m. rugsėjo mėn. pabaigoje „PKP Cargo“ skola su palūkanomis siekė 2,85 mlrd. PLN (palyginti su 2,89 mlrd. PLN 2023 m. gruodžio 31 d.), o 32,3% (nuo 27,8 %) jos buvo trumpalaikės. Grynasis gearing padidėjo iki 99,7% (nuo 82,1%). Dėl darbuotojų mažinimo „PKP Cargo Group“ greičiausiai dirbo 16 268 žmones (2023 m. gruodžio 31 d. sumažėjo 19 933). Pasirašius 17 ketinimų protokolų, dukterinės įmonės Lenkijos valstybiniai geležinkeliai (PKP SA) ir kitos Lenkijos bendrovės išreiškė ketinimą įdarbinti apie 2500 buvusių PKP Cargo darbuotojų.
Santrauka ir išvada
Praėję metai „PKP Cargo“ akcininkams ir darbuotojams buvo iššūkių. Tačiau dabar bendrovė turi tvirtą reputaciją turintį generalinį direktorių, o prognozės Europos krovinių vežimo geležinkeliais sektoriui yra daug žadančios. Iki 2028E „TechNavio“ tikisi, kad rinkos vertė išaugs 4,5% CAGR nuo c. 87,7 mlrd. USD 2024 m., lėmė šie veiksniai:
1. Krovinių gabenimas geležinkeliais yra ekonomiškiausias ir ekologiškiausias būdas gabenti krovinius dideliais atstumais (vienu traukiniu galima vežti tiek krovinių, kiek 64 vilkikai).
2. Europos ekonomika, ypač Vidurio ir Rytų Europoje (VRE), toliau auga, didindama statybinių medžiagų, anglies, kuro ir kitų prekių paklausą.
3. Intermodalinio segmento, kuris apjungia geležinkelių ir kelių transportą, augimas.
4. Technologijų pažanga, pvz., GSM-R ir GPS, leidžianti sekti ir stebėti krovinius realiuoju laiku nuo pakrovimo iki iškrovimo.
Be to, šiais metais tikimasi žymiai mažesnių personalo išlaidų ir disciplinuoto požiūrio į CAPEX išlaidas, dabartinis PKP Cargo vertinimas – 637 mln. PLN (palyginti su 4,2 mlrd. PLN didžiausiu 2014 m.) atrodo labai patrauklus. Manome, kad 2025 m. įmonė galėtų sukurti 800 mln. PLN EBITDA (2024 m. pardavimo įvertinimas: 277 mln. PLN), o tai reikštų, kad EV/EBITDA santykis būtų tik 3,7 karto. Dabartinis P/BVPS yra 0,27 karto, taigi įmonės nuosavas kapitalas yra beveik 4 kartus didesnis nei dabartinė rinkos kapitalizacija.
Kalbant apie ateities investicijas, intermodalinį segmentą laikome ypač perspektyviu ir vertu dėmesio. Be to, tikimės, kad „PKP Cargo“ turės investuoti į savo riedmenų modernizavimą ir skaitmeninimo pastangas.