Verslo aprašymas
Nuo 1995 m., kai jos pirmtaką „Excalibur Army“ įkūrė p. Jaroslavas Strnadas – jos dabartinio generalinio direktoriaus ir savininko tėvas, Čekoslovakijos grupė (CSG) organiškai ir per įsigijimus išaugo į pasaulinę veiklą, turinti daugiau nei 100 dukterinių įmonių ir daugiau nei 14 000 darbuotojų. Šiandien Prahoje įsikūrusi grupė yra sparčiai augantis Europos gynybos ir pramonės konglomeratas, kurio veikla apima tris segmentus: gynybos sistemas, šaudmenis + ir kitus.
Gynybos sistemų segmente įmonė kuria, gamina ir parduoda karines ir specialias ratines ir vikšrines transporto priemones (pvz., pėstininkų transporto priemones Pandur 8×8 EVO), laikinąsias tiltų sistemas (ypač AM 70 EX ir AM 50 EX), specialias ginklų sistemas, vidutinio/didelio kalibro amuniciją (kur įmonė yra Nr. 1 Europoje), per savo Ispanijos dukterinę įmonę F,MG, pvz. tankai, šaulių ginklai, taip pat pirotechnikos paslaugų įranga. Be to, šio padalinio įmonės gamina, pvz., radarus, sudėtingas oro eismo valdymo sistemas, bendrosios aviacijos situacijos informavimo priemones ir antidronų sistemas.
„Ammo+“ segmentą iš esmės sudaro JAV įsikūrusios „Kinetic Group“, kuri su tokiais prekių ženklais kaip Remington, CCI, Speer ir Hevi-Shot yra pirmaujanti mažo kalibro šaudmenų gamintoja, kurios pajamos viršija 1,5 mlrd. USD (2024 m. CSG įsigijo ją 2024 m. visame pasaulyje už 2,2 mlrd. USD) ir priklausė italų įmonei Noocchi už 2,1 mlrd. USD. mažo kalibro amunicijos gamyba su įrenginiais Italijoje, JK ir JAV. Šiame segmente CSG yra Nr. 1 visame pasaulyje.
Kitų segmentą daugiausia sudaro:
1. TATRA Sunkvežimiaitrečias seniausias automobilių gamintojas pasaulyje, turintis daugiau nei 170 metų tradicijas transporto priemonių gamyboje, kuris orientuojasi į sunkiasvores transporto priemones, skirtas ekstremalioms vietovėms ir blogiausioms klimato sąlygoms su unikalia važiuoklės koncepcija.
2. DAKO-CZvienas iš trijų didžiausių Europos stabdžių sistemų ir komponentų gamintojų, skirtų pirmaujančių pasaulio bėginių transporto priemonių gamintojams ir operatoriams.
3. Armi PerazziItalijos įmonė, turinti daugiau nei 60 metų istoriją, kuri specializuojasi aukštos kokybės medžioklinių ir sportinių šautuvų gamyboje.
2024 m. dominavo CSG gynybos sistemų segmentas, kuris sudarė 66,4% (3,4 mlrd. eurų) visų pajamų (įskaitant „Kinetic Group” bendros grupės pajamos sudarė 5,1 mlrd. eurų, be 4 mlrd. eurų) ir 73,5% bendros EBITDA (987 mln. eurų). „Ammo+“ segmentas sudarė 1,66 mlrd. eurų pajamų ir 343 mln. eurų EBITDA ir kitų – atitinkamai 77 mln. ir 19 mln. eurų.
Vertinant pagal geografines rinkas, Europai teko 68 proc. pajamų (iš jų Ukraina – 33,1 proc.), JAV – 25,8 proc., o likusiam pasauliui – 6,2 proc. 61% atvyko iš NATO šalių. Su c. 40 gamyklų Čekijoje, Slovakijoje, JAV, Vokietijoje, JK, Italijoje, Serbijoje, Ispanijoje ir Indijoje Grupė platina savo produkciją pagrindiniams ilgalaikiams klientams – nuo vyriausybinių institucijų (daugiausia NATO narių) iki pirmaujančių įmonių daugiau nei 70 pasaulio šalių.
IPO
2026 m. sausio 23 d. CSG buvo įtraukta į Euronext Amsterdam biržos sąrašą už 25 EUR akcijos kainą, o tai reiškia, kad rinkos kapitalizacija siekė 25 mlrd. EUR. Per IPO jos generalinis direktorius Michal Strnad pardavė 102,17 mln. akcijų (plius galimai 19,83 mln. kaip dalį per didelio paskirstymo), kurių bendra vertė maksimali. 3 mlrd. eurų. Be to, bendrovė išleido 30 mln. naujų akcijų už 724 mln. Eur grynojo, kurios bus panaudotos plėtrai, įskaitant. keli įsigijimai. Kertiniai investuotojai, tokie kaip Artisan Partners, BlackRock ir Quatar’s Al-Rayyan Holding, įsipareigojo skirti 900 mln. EUR (kiekvienas po 300 mln. EUR, iš viso 36 mln. akcijų be užblokavimo).
Po IPO G. Strnad per savo transporto priemonę CSG FIN valdys 86,77 % akcijų be viso per didelio paskirstymo ir 84,78 %, jei bus visiškai pasinaudota per didelio paskirstymo galimybe. Jo akcijoms bus taikomas 360 dienų blokavimo laikotarpis.
Finansai
2022–2024 m. CSG (neatsižvelgiant į „Kinetic Group“) savo pajamas padidino nuo 1 mlrd. EUR iki 4 mlrd. EUR, o tai reiškia 98,7 % CAGR. Per tą patį laikotarpį EBITDA marža padidėjo nuo 18,8% iki 26,9%, o grynosios pajamos – nuo 141,1 mln. eurų iki 633,4 mln. eurų. Bendras 14 mlrd. eurų (2,8 mlrd. LTM/25 ketvirčio pajamų) ir 32 mlrd. eurų (6,6 karto) derybų vamzdyno – iš jų 17 mlrd. eurų vidutinio ir didelio kalibro amunicijos, 9 mlrd. eurų žemės sistemų, 4 mlrd. eurų gynybos elektronikos, 2 mlrd. eurų mažo kalibro amuniciją – 9 mln. eurų / 5 mlrd. (+82,4%, +29,8% yyy, jei Kinetic Group indėlis į 9 mėn./24 m., 76% Defence Systems dalis, 22% Ammo+, 2% Kiti), EBITDA marža 26,4% ir grynasis pelnas iš tęsiamos veiklos 511,5 mln. EUR (+22,5%). Grynoji skola sudarė 3,59 mlrd. eurų, tačiau ją sumažins IPO pajamos.
Remiantis rekomendacijomis, 2025E vadovybė prognozuoja >6,4 mlrd. eurų pajamas ir pakoreguotą 24-25% veiklos EBIT maržą (9 mėn./25 m. ji sudarė 24,5%). Numatoma, kad 2026E pajamos sieks 7,4–7,6 mlrd. EUR, nepakitus pakoreguotai veiklos EBIT maržai per metus. Manoma, kad pagrindinė 2026E augimo priežastis yra Grupės CSG Defense Systems segmento Land Systems ir M&L Amunicijos padaliniai bei Ammo+ atsigavimas. Vidutinės trukmės laikotarpiu CSG taikosi vidutinio amžiaus paauglių organinių pajamų CAGR.
Santrauka ir išvada
Apskaičiuota, kad 2 mlrd. Tai yra daug mažiau nei 24,1 karto vokiško Rheinmetall, 19,2 karto RENK ir 20,7 karto Hensoldto, bet daugiau nei 13,3 karto italo Leonardo, kurio EBITDA maržos ir ROCE yra gerokai mažesnės nei CSG. Taigi manome, kad dabartinis CSG vertinimas išlieka patrauklus. Be to, vadovybė siekia 30–40% metinio grynojo pelno išmokėjimo koeficiento nuo 2027E, remiantis 2026E rezultatais.
Gynybos pramonė, ypač Europoje, išlieka labai patraukli, atsižvelgiant į Rusijos keliamą grėsmę ir NATO gynybos išlaidų tikslą, kuris turėtų padidėti nuo vidutiniškai 2,76 % 2025 m. iki 5 % iki 2035 m. Remiantis įvairiais šaltiniais, pasaulinis karinis sektorius turėtų išaugti nuo maždaug. 2,8 trl USD 2025 m. iki 4,7–6,6 trl USD iki 2035E, o Europa ir Azijos ir Ramiojo vandenyno regionai yra sparčiausiai augantys regionai.
Pagrindinė rizika yra ta, kad didelė dalis CSG pajamų priklauso nuo eksporto licencijų gavimo ir išlaikymo, o taikos sutartis Ukrainoje greičiausiai neigiamai paveiktų gynybos atsargų vertinimą.
Nuoroda į informacijos šaltinį