Nuo pasaulinės finansų krizės centrinio banko balansų dydis labai skyrėsi tiek laikui bėgant, tiek įvairiose šalyse. Balanso dydis turi didelių pasekmių daugelyje sričių, įskaitant mokėjimų sistemos veikimą, pinigų politikos perdavimą ir valstybės skolos išlaidas..
Masatoshi Ando ir Álvaro Pina, EBPO Ekonomikos departamentas
Daugelio išsivysčiusių šalių centrinių bankų viso turto ir įsipareigojimų vertė nuo pasaulinės finansų krizės labai skyrėsi (žr. 1 pav.). Po pasaulinės finansų krizės dėl kiekybinio skatinimo (QE) didelio masto vertybinių popierių (daugiausia vyriausybės obligacijų) pirkimas nuo 2009 m. labai padidino Federalinio rezervų banko ir Anglijos banko, o vėlesniais metais – kitų centrinių bankų, tokių kaip Europos centrinis bankas (ECB), balansų dydį. Pandemijos metu šie ir kiti centriniai bankai vėl ėmėsi QE, kad pašalintų įtampą finansų rinkose ir remtų ekonominę veiklą. Po pandemijos balansai buvo (palyginti su BVP) nuo 3 iki 9 kartų didesni nei 2007 m. ir pasižymėjo dideliais skirtumais įvairiose šalyse – nuo 25 % BVP Kanadoje iki maždaug 130 % Japonijoje.
Centriniai bankai pradėjo kiekybinį griežtinimą (QT), obligacijų atsargų mažinimą, 2022–2023 m. (Federalinis rezervų bankas anksčiau tai darė 2017–2019 m.). Keliose ekonomikose balansų dydis, palyginti su BVP, dabar grįžo į priešpandeminį lygį arba yra artimas jam. Atsižvelgiant į tai, kai kurie centriniai bankai sustabdė QT, o kiti vis dar jo siekia, ir kilo gyvos diskusijos dėl tinkamo centrinio banko balanso dydžio ir sudėties ilgesniu laikotarpiu (Bailey, 2024; Schnabel, 2025; Logan ir kt., 2026).
Centrinių bankų, atlikusių QE, balansą daugiausia sudaro vyriausybės obligacijos turto pusėje ir rezervai įsipareigojimų pusėje. Taigi, kaip aptarta naujausioje EBPO Ekonominėje perspektyvoje (OECD, 2026a), sprendimas dėl tinkamo balanso dydžio iš esmės priklauso nuo kompromisų, atsirandančių didėjant arba mažėjant obligacijų likučiams ir rezervams, įvertinimo. Šie kompromisai laikui bėgant gali keistis, atsižvelgiant į platesnę ekonominę situaciją ir finansų rinkos sąlygas.
1 pav. Kiekybinis palengvinimas ir kiekybinis griežtinimas buvo pagrindiniai centrinio banko balanso dydžio pokyčių veiksniai.
Pastaba: Rodomi tik pagrindiniai centrinio banko balansų komponentai. Turtas rodomas teigiamas, o įsipareigojimai – neigiami. Jungtinėse Valstijose RRP reiškia atvirkštinio atpirkimo sutartis. Euro zonos duomenys nurodo faktinę narystę kiekvienu momentu, rezervai apima indėlių galimybes sumą, o ilgesnės trukmės refinansavimo operacijos (ITRO) apima tikslines ilgesnio laikotarpio refinansavimo operacijas (TLTRO) ir pandemijos nepaprastosios padėties ilgesnio laikotarpio refinansavimo operacijas (PELTRO). Jungtinėje Karalystėje vertybiniai popieriai yra keičiami Anglijos banko paskolomis turto pirkimo priemonei (APF), atėmus terminuoto finansavimo schemos (TFS) lėšas.
Šaltinis: OECD Economic Outlook 119 duomenų bazė; Kanados bankas; Anglijos bankas; Japonijos bankas; Federalinių rezervų sistemos valdytojų taryba; Europos centrinis bankas; Eurostatas; Australijos rezervų bankas; Nacionalinės statistikos biuras; ir EBPO skaičiavimai.
Didesnis ar mažesnis? Kompromisai atsiranda ir dėl obligacijų, ir dėl rezervų
Vienas argumentų dėl mažesnių balansų ir mažesnių centrinio banko vyriausybės obligacijų yra tas, kad tai sumažintų kainų iškraipymus valstybės skolos rinkose, o tai leistų efektyviau paskirstyti išteklius. Be to, didelės vyriausybės obligacijų atsargos gali apsunkinti centrinio banko komunikaciją, ypač jei manoma, kad jos riboja pinigų politiką dėl fiskalinio dominavimo rizikos. Grįžus prie mažesnių obligacijų laikymosi, taip pat išsaugoma politinė erdvė, prireikus vėl įvesti QE kaip atsaką į būsimas krizes (Anderson ir kt., 2026).
Tačiau neaišku, ar centriniai bankai gali gerokai sumažinti savo turimas vyriausybės obligacijas, kai yra didelis biudžeto deficitas ir didelė skolų emisija. Bet koks centrinio banko akcijų kiekio sumažinimas reikalauja, kad privataus sektoriaus investuotojai, kurie yra labiau jautrūs kainoms ir kartais turi didelį svertą, geriau įsisavintų valstybės skolą. Dėl to kyla didesnio pajamingumo ir didesnio nepastovumo valstybės obligacijų rinkose rizika streso metu (Ando ir kt., 2026; EBPO, 2026b). Esant dideliam obligacijų rinkos nepastovumui, centriniams bankams gali prireikti laikinai atnaujinti arba padidinti vertybinių popierių pirkimą, kad padėtų išsaugoti finansinį stabilumą, kaip Jungtinėje Karalystėje 2022 m. rugsėjo–spalio mėn. Valiutų sąjungoje įtampa valstybės skolos rinkose taip pat gali lemti finansų susiskaidymą. Tai keltų grėsmę sklandžiam ir efektyviam pinigų politikos perdavimui visoje srityje ir galbūt pareikalautų centrinio banko įsikišimo (Cipollone, 2025).
Svarbūs politikos kompromisai taip pat taikomi centrinio banko balansų įsipareigojimų pusei. Privataus sektoriaus požiūriu centriniame banke laikomos atsargos yra saugūs ir likvidūs turtai, kurie yra esminė atsiskaitymo priemonė. Nors atsargų sumažinimas gali lemti geresnį pinigų rinkų funkcionavimą, didėjant prekybos apimčiai, kyla rizika, kad pinigų rinkose likvidumo trūkumas tam tikrais momentais gali padidinti palūkanų normų nepastovumą, priversdamas centrinį banką įsikišti. 2019 m. rugsėjo mėn. įvykiai Jungtinėse Valstijose yra pavyzdys, kai atpirkimo sandorių kursas smarkiai išaugo dėl vykstančio QT tuo pačiu metu, kai mokami dideli mokesčiai ir iždo atsiskaitymai.
Sunku užtikrinti, kad balanso sumažinimas nesukeltų likvidumo streso, atsižvelgiant į neapibrėžtumą dėl rezervų paklausos. Visiškai sutariama, kad per pastaruosius du dešimtmečius rezervų paklausa išaugo, iš dalies dėl finansinio reguliavimo pokyčių (Anderson ir kt., 2026; BIS, 2025). Pavyzdžiui, atsargos buvo laikomos pagrindiniu turtu, kad būtų laikomasi likvidumo reikalavimų. Be to, finansų įstaigos gali turėti daugiau rezervų kaip buferį, kad išvengtų reputacijos rizikos naudojant centrinio banko likvidumo užtikrinimo priemonę (Anderson ir kt., 2026; Logan ir kt., 2026). Kalbant plačiau, atsargų paklausa skiriasi priklausomai nuo atsargų režimo. Paklausa yra didesnė, kai centriniai bankai siekia kontroliuoti trumpalaikes palūkanų normas, atlygindami už atsargas, tuo pačiu tiekdami rinkai pakankamai likvidumo (gausių atsargų režimas), priešingai nei buvo ribotų atsargų režimas prieš pasaulinę finansų krizę (Borio et al. 2024).
Balanso dydis taip pat svarbus valstybės skolos kainai
Obligacijų laikymas ir rezervai turi įtakos centrinio banko pelnui, taigi ir valstybės skolos sąnaudoms. QE efektyviai sutrumpino vidutinį valstybės skolos terminą konsoliduotame valdžios sektoriaus ir centrinio banko balanse, pakeisdamas ilgalaikes fiksuotų palūkanų obligacijas trumpalaikėmis kintamų palūkanų atsargomis (EBPO, 2023). Tai padidino politikos palūkanų normų pokyčių perdavimo valstybės skolos sąnaudoms greitį, todėl pastarosios tapo nepastovesnės. Labai žemos politikos palūkanų normos QE metais sumažino faktines skolos sąnaudas, nes buvo didesnis centrinio banko pelnas, pervedamas vyriausybėms kaip dividendai. Ir atvirkščiai, pastaraisiais metais aukštesnės politikos palūkanų normos padidino rezervų atlyginimo sąnaudas, todėl centrinis bankas patyrė nuostolių. Mažesnis balansas sumažintų valstybės skolos sąnaudų nepastovumą, nors tokį tikslą būtų galima pasiekti ir centrinio banko obligacijas pakreipiant į trumpesnio laikotarpio vertybinius popierius (Schnabel, 2025).
Nuorodos
Anderson, AG, A. Barbarino, AM Diercks ir S. Miran (2026), „Federalinio rezervo balanso sumažinimo vartotojo vadovas“, Finansų ir ekonomikos diskusijų ciklas 2026-019, Federalinių rezervų sistemos valdytojų taryba, Vašingtonas, kovo mėn.
Ando, M., B. Conigrave, Á. Pina ir C. Roulet (2026), „Valstybės skolos investuotojų bazė: naujausi įvykiai ir galimos pasekmės“, OECD Ecoscope tinklaraštisvasario mėn.
Bailey, A. (2024), „Centrinio banko rezervų svarba“, Paskaita Charleso Goodharto garbeiLondono ekonomikos mokykla, gegužės mėn.
BIS (2025 m.), BIS ketvirčio apžvalga, rugsėjo mėnTarptautinių atsiskaitymų bankas.
Borio, C., P. Disyatat ir A. Schrimpf (2024), „Dvipusė banko rezervų paklausa ir jos pasekmės“, VOXEU CEPR kolonaEkonominės politikos tyrimų centras, vasario mėn.
Cipollone, P. (2025), „Pasiekti tinkamą pusiausvyrą: ECB balansas ir jo įtaka pinigų politikai“, Kalba per MNI Connect internetinę transliacijąvasario mėn.
Logan, L. ir S. Schulhofer-Wohl (2026), „Fed balanso dydžio mažinimo galimybės“, Dalaso Fed Ekonomika išsamiaiDalaso federalinis rezervų bankas, Teksasas, balandžio mėn.
EBPO (2026a), EBPO ekonominės perspektyvos, 2026 m. tomas, 1 leidimas: esant spaudimuiOECD Publishing, Paryžius.
EBPO (2026b), 2026 m. pasaulinė skolos ataskaita: skolos rinkos atsparumo išlaikymas augant spaudimuiOECD Publishing, Paryžius.
EBPO (2023 m.), EBPO Ekonominės perspektyvos, 2023 m. tomas, 1 leidimas. Ilgas keliasOECD Publishing, Paryžius.
Schnabel, I. (2025), „Naujo Eurosistemos balanso link“, Kalba ECB pinigų rinkų konferencijoje 2025 mlapkritis.
Tolesnis skaitymas
Sužinokite daugiau iš ECOSCOPE
Prenumeruokite, kad gautumėte naujausius pranešimus į jūsų el.
Nuoroda į informacijos šaltinį